编辑：艾伦
【新智元导读】Anthropic 在私募二级市场被追到接近 1 万亿美元，热度反超 OpenAI，背后是稀缺股权、收入增长、Claude Code 的产品势能，以及资本对 AI 平台入口的重新下注。
过去几周，硅谷私募二级市场里最热的公司变成了 Anthropic。
在 Forge Global 等未上市股权交易平台上，Anthropic 的估值已逼近 1 万亿美元，部分卖方给出的报价更高，达到 1.05 万亿至 1.15 万亿美元。
相比之下，OpenAI 在同类平台上的估值约为 8800 亿美元，略高于其今年 3 月 8520 亿美元的融资估值，但交易热度已经落后于 Anthropic。
这组价格变化先改写了市场情绪。
过去两年，OpenAI 始终处在 AI 圈的最核心位置，拥有最大的用户心智、最完整的产品外溢效应和最强的品牌辨识度。
Anthropic 长期扮演高质量追赶者的角色，模型能力突出，组织风格克制，商业动作相对收敛。
二级市场这一次先给出了新的排序，资金开始把 Anthropic 看成更稀缺、上升斜率更陡的筹码。
二级市场先交易稀缺
再交易共识
未上市公司的价格更新，主要依靠融资轮和二级转让。
前者频率低，后者更容易反映短期供需。Anthropic 此轮上涨，先来自供给快速收缩。
三个月前，Anthropic 最新一轮融资估值还在 3800 亿美元左右。
短时间内，二级市场报价已翻了不止一倍。
对现有股东来说，这样的涨幅来得过快，持有意愿自然增强。
多位持股人最近频繁收到收购邀约，但真正愿意出货的人很少。
市场里流通的股份本来就有限，卖盘一缩，价格就会迅速上跳。
买方的变化更明显。
成长基金、家族办公室和晚期机构投资者集中追逐 Anthropic，核心原因是：头部 AI 资产仍然没有真正向公开市场开放，一级份额又高度封闭，二级市场成了少数还能上车的入口。
当一批资金同时追逐极少量筹码，价格会很快脱离常规节奏，进入由预期主导的区间。
这一阶段里，报价已经不只对应公司当下值多少钱，也对应一个判断，未来几年里，Anthropic 有没有机会成为最少数、最有确定性的 AI 平台公司之一。
Anthropic 被重估
靠的是收入增长和 Claude Code
Anthropic 被追捧，并非只有市场情绪推动。
更靠近交易逻辑的，是它近期拿出了两项容易被资本定价的结果，一是收入增长速度，二是 Claude Code 所代表的产品延展性。
收入增长决定估值的底部。
模型能力可以在半年内被追近，稳定的商业化曲线更难复制。
投资机构更愿意为持续增长的企业收入买单，因为这代表公司已经开始把技术优势转成可重复、可扩张的现金流预期。
对今天的 AI 公司来说，谁先建立收入结构，谁就更容易获得更高倍数。
Claude Code 则抬高了估值上限。
编程是 AI 最容易兑现价值的场景之一，使用频率高，效果也更容易衡量。
开发者愿意为效率买单，企业也愿意为稳定的工作流付费。
只要市场相信 Anthropic 在代码生成、Agent 协作和企业级开发工具上还有持续扩张空间，它的身份就会从一家模型公司，转向一家可能占据开发入口的基础设施公司。
资本市场愿意给后者更高想象空间。
OpenAI 的折价
来自高起点之后的谨慎
OpenAI 在二级市场热度回落，不等于其基本面发生逆转。
从品牌、分发和产品覆盖面看，OpenAI 仍是行业中心。
问题主要出在估值起点过高。
8520 亿美元的融资估值，已经将市场对其未来数年增长的乐观预期写入价格。
在这个位置继续加价买入，投资人需要更强的确定性，收入兑现是否足够快，组织控制力是否足够稳，利润路径是否足够清晰。
另一个原因是，OpenAI 的故事已经被市场讨论得足够充分。
ChatGPT 的用户规模、多模态布局、企业产品线、Agent 方向和平台野心，都处于高可见状态。
高可见度会带来认知红利，也会压缩短期惊喜空间。
对二级市场买家来说，OpenAI 仍然是优质资产，但很难再被当作一笔尚未完成发现的交易。
Anthropic 则处在另一种阶段。
它的筹码更少，叙事更新更快，价格又还处在快速重估期。
二级市场天然偏好这类资产，因为弹性更大，情绪更容易推动成交。
Forge 平台放大了价格 也放大了情绪
Forge Global 这类平台，在这轮估值上冲中扮演了放大器的角色。
一级市场的融资价格更新慢，且往往只在少数机构间形成。
二级平台把零散的买卖双方聚拢到一起，让每一次询价、挂盘和成交都更容易成为新的价格锚。
一旦某个高报价被市场广泛传播，卖方会进一步惜售，买方则担心下一个价格更高。
供需两端的心理都会被强化。
这也是私募二级市场最鲜明的特征，价格经常先于基本面变化。
尤其在头部 AI 公司普遍不急于上市、一级份额又被长期资金锁定的情况下，二级市场承接了大量原本无处释放的配置需求。
价格快速上行，既有泡沫成分，也有供给结构的现实基础。
资本开始重排 AI 公司的估值逻辑
Anthropic 在二级市场超过 OpenAI，表面看是一次股权报价的反超，背后则是 AI 公司定价逻辑的迁移。
更早的时候，市场主要比较谁的模型更强、谁的用户更多。
到了今天，投资人越来越关心另一组问题，谁能进入高频、高付费、可验证的场景，谁能把模型接入稳定工作流，谁能控制开发者和企业入口，谁能把技术领先转成收入和平台位置。
Anthropic 因 Claude Code 和收入增长获得更高追价，OpenAI 因估值过满和预期过于充分而被放慢追价节奏，实际上都说明了同一件事，AI 公司的价值判断，正在从模型排名，转向入口控制和商业兑现。
二级市场只是更早把这种变化与估值对齐了。
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